水羊股份(300740) 水羊股份发布2025年半年报ღ✿◈： 2025H1收入25.00亿元/同比+9.02%ღ✿◈；归母净利润1.23亿元/同比+16.54%ღ✿◈；扣非1.21亿元/同比+1.04%ღ✿◈。2025Q2收入14.14亿元/同比+12.16%ღ✿◈；归母净利润0.81亿元/同比+23.76%ღ✿◈；扣非0.79亿元/同比+20.27%ღ✿◈。 品牌结构改善ღ✿◈，毛利率显著提升 盈利端ღ✿◈，2025H1毛利率64.61%/同比+3.13ppღ✿◈，归母净利率4.93%/同比+0.32ppღ✿◈。2025Q2毛利率65.27%/同比+3.67ppღ✿◈，归母净利率5.76%/同比+0.54ppღ✿◈。毛利率提升主要是由于自有品牌占比提升ღ✿◈，品牌结构的进一步改善ღ✿◈。 费用端ღ✿◈，2025H1销售费用率48.94%/同比+2.10ppღ✿◈；管理费用率5.22%/同比+0.53ppღ✿◈；研发费用率1.75%/同比+0.36ppღ✿◈。2025Q2销售费用率48.47%/同比+1.20ppღ✿◈；管理费用率4.80%/同比+0.90ppღ✿◈；研发费用率1.62%/同比+0.52ppღ✿◈。 自有品牌坚定高端化转型ღ✿◈，拉动整体业绩上扬 公司推动“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略ღ✿◈。自有品牌板块2025H1收入10.39亿元ღ✿◈，占比41.55%ღ✿◈，毛利率76.83%/同比+5.7ppღ✿◈，坚定高端化ღ✿◈、全球化转型升级ღ✿◈，高端品牌品牌势能持续扩大ღ✿◈，带动整体业绩和毛利率增长ღ✿◈。CP品牌代运营板块收入14.61亿元ღ✿◈，占比58.45%ღ✿◈，持续完善各细分品类品牌矩阵布局ღ✿◈。 打造全球新晋高奢美妆集团ღ✿◈，搭建完善高奢品牌矩阵 公司管理全球化ღ✿◈、高端高奢品牌的能力持续得到验证ღ✿◈。EDB超级面膜优化迭代ღ✿◈，多单品实现高增ღ✿◈，线下张园店开业强化高奢形象ღ✿◈，线上自播占比提升渠道效率提升ღ✿◈，实现国内ღ✿◈、欧洲ღ✿◈、北美全球布局ღ✿◈。RV品牌势能向上ღ✿◈，明星名媛自发种草ღ✿◈，小红书平台用户自发发布笔记占比80%ღ✿◈，大单品持续霸榜第一ღ✿◈。PA推新4款产品完善产品矩阵漫画009ღ✿◈，举办“闪耀的她”主题论坛等活动建设高端品牌心智ღ✿◈，实现销售快速增长ღ✿◈。H＆B打造多场百万级销售直播ღ✿◈，强化品牌高端基因ღ✿◈，市占率持续攀升ღ✿◈。CP品牌美斯蒂克亮白饮销量表现领先ღ✿◈，超200+明星达人见证新品发布ღ✿◈，多渠道发力推动增长ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：考虑到公司高端美妆集团规划明确ღ✿◈，EDB等品牌产品推新想象空间丰富ღ✿◈，收购品牌资产优异具有潜力ღ✿◈，看好公司未来释放业绩漫画009ღ✿◈。预计公司2025-2027年营收为46.55/49.68/52.90亿元（前为43.89/48.71/55.37亿元）ღ✿◈，归母净利润为2.5/3.2/4.0亿元（前为2.56/2.95/3.45亿元）ღ✿◈，对应PE33/26/21xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈、新品表现不及预期ღ✿◈、经营不及预期风险等

　　水羊股份(300740) 核心观点 公司2024年实现营收42.37亿/yoy-5.69%ღ✿◈；归母净利润1.10亿/yoy-62.63%ღ✿◈。2025Q1公司实现营收10.85亿/yoy+5.19%ღ✿◈；归母净利润0.42亿/yoy+4.67%ღ✿◈；扣非归母净利润0.41亿/yoy-22.78%ღ✿◈。2024年利润端发生大幅下滑主要由于1）自主品牌方面ღ✿◈，公司加大高端品牌市场与品牌费用投入ღ✿◈，但投入转化未达预期ღ✿◈；2）代理业务方面ღ✿◈，强生板块业务下滑影响板块整体表现ღ✿◈；3）非业务因素共计约产生3000万影响ღ✿◈，其中一方面政府补助减少为423万/yoy-77.68%ღ✿◈，同时外汇套保业务导致公司亏损1870.38万元ღ✿◈，目前远期外汇合约均已完成交割ღ✿◈，后续将不再产生相关影响ღ✿◈。 分业务看ღ✿◈，1）自有品牌端ღ✿◈，2024年实现收入16.51亿ღ✿◈，占比保持稳定ღ✿◈，毛利率达74.27%ღ✿◈。其中EDB线%增速ღ✿◈；PA在中国市场业绩增速超300%实现爆发ღ✿◈。VAA全渠道GMV持续增长ღ✿◈，全年突破1亿ღ✿◈。大众品牌御泥坊ღ✿◈、大水滴等由于公司策略调整收缩相关业务ღ✿◈，业绩有所压力ღ✿◈。2025Q1预计EDB实现两位数增长ღ✿◈；PA延续去年高增长态势增速超100%ღ✿◈；RV一季度表现良好ღ✿◈，预计上半年中国市场销售额超2024全年ღ✿◈。2）CP品牌端ღ✿◈，目前公司已涵盖护肤ღ✿◈、彩妆ღ✿◈、个护ღ✿◈、香水ღ✿◈、健康食品五大品类ღ✿◈，未来也将持续完善ღ✿◈。 分渠道看ღ✿◈，公司仍以线pct至91.24%ღ✿◈；其中ღ✿◈，淘系平台实现收入10.99亿/-21.28%ღ✿◈，抖音平台实现收入14.63亿/yoy+29.06%ღ✿◈。 销售费用高企持续挤压盈利空间ღ✿◈。2024年毛利率/净利率分别同比+4.58pct/-4.01pctღ✿◈；2025Q1毛利率/净利率分别同比+2.42pct/-0.26pctღ✿◈。费用率方面ღ✿◈，2024年销售/管理/研发费用率同比分别+7.71pct/+0.92pct/+0.24pctღ✿◈；2025Q1销售/管理/研发费用率同比分别+3.24pct/+0.10pct/+0.17pctღ✿◈，毛销差14.20%/yoy-0.82pctღ✿◈。销售费用率主要系高端品牌宣传及市场推广费用提升ღ✿◈，且投入转化效果不及预期ღ✿◈；管理费用率主要系职工薪酬支出增加ღ✿◈，研发费用率保持基本稳定ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：宏观环境风险ღ✿◈，销售增加不及预期ღ✿◈，行业竞争加剧ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：2024年公司受自主品牌高端化投入转化不及预期ღ✿◈、代理业务受挫及非业务因素影响ღ✿◈，利润端承压显著漫画009ღ✿◈。但EDBღ✿◈、PA等高端品牌展现出强劲增长潜力ღ✿◈，2025Q1营收和净利润实现微增漫画009ღ✿◈，盈利能力改善不朽情缘官网-app下载ღ✿◈，经营拐点初步显现ღ✿◈。考虑到公司目前仍处于品牌调整期ღ✿◈，同时加大品牌投放ღ✿◈，我们下调公司2025-2026年归母净利润至2.33/2.66（原值为2.79/3.12）亿ღ✿◈，并新增2027年为2.90亿ღ✿◈，对应PE分别为21/18/17xღ✿◈，维持“优于大市”评级不朽情缘官网-app下载ღ✿◈。

　　水羊股份(300740) 2024年主动传略调整业绩承压ღ✿◈，2025Q1收入利润同增 2024年公司实现营收42.37亿元/yoy-5.7%ღ✿◈，归母净利1.10亿元/yoy-62.6%ღ✿◈，扣非归母净利1.2亿元/yoy-56.7%ღ✿◈。2024Q4公司实现营业收入11.92亿元/yoy+6.9%ღ✿◈；归母净利0.16亿元/yoy-86.3%ღ✿◈。2025Q1公司实现营业收入10.85亿元/yoy+5.2%ღ✿◈；归母净利0.42亿元ღ✿◈，yoy+4.7%ღ✿◈。公司加大高端品牌市场投入但转化效果不及预期ღ✿◈，部分大众线-2027年公司归母净利2.6/3.2/4（2025-2026年前值为2.9/3.7）亿元ღ✿◈，yoy+139%/+21%/+25.1%ღ✿◈，当前股价对应PE18.7/15.5/12.4倍ღ✿◈。公司持续推进“全球新晋高奢美妆集团”战略ღ✿◈，优化业务结构ღ✿◈，变革效果值得期待ღ✿◈，长期增长逻辑清晰ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 业务结构优化带动毛利率提升ღ✿◈，高端品牌市场投入阶段性增加致净利率承压毛利率ღ✿◈：2024/2025Q1毛利率63%/63.8%ღ✿◈，yoy+4.57pct/+2.42pctღ✿◈，主要受益于高毛利EDBღ✿◈、PA等自有品牌占比提升及CP业务结构优化ღ✿◈。2024年自有品牌毛利率达74.27%ღ✿◈。费用率ღ✿◈：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%,yoy+7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pctღ✿◈，2024年研发费用投入占自有品牌营收比重为4.98%漫画009ღ✿◈。净利率ღ✿◈：2024/2025Q1净利率2.6%/3.9%ღ✿◈，yoy-4pct/-0.27pctღ✿◈。公司加大对核心品牌的市场投入致净利率有所下滑ღ✿◈。 “高奢美妆集团”打法逐渐清晰ღ✿◈，各业务线调整后回归健康增长通道2025年整体目标ღ✿◈：高奢品牌营收盈利能力持续好转ღ✿◈，大众品牌盈亏平衡ღ✿◈，战略收缩ღ✿◈。自有品牌ღ✿◈：2024年实现收入16.5亿元ღ✿◈，占比39%ღ✿◈。EDBღ✿◈：2024年通过明星代言ღ✿◈、产品升级ღ✿◈、拓展线下渠道等强化高奢形象ღ✿◈，2025Q1双位数增长ღ✿◈，2025年重点投入线下ღ✿◈，提升平销ღ✿◈、体验与线将推出升级版瑞士面霜ღ✿◈，预计全年营收增长20%左右ღ✿◈。PAღ✿◈：2024年增速超300%ღ✿◈，2025年将推出新品ღ✿◈，布局全球渠道ღ✿◈，预计增速超100%不朽情缘官网-app下载ღ✿◈。Reviveღ✿◈：预计2025H1中国市场GMV超2024全年ღ✿◈。御泥坊ღ✿◈：2024H2调整策略回归大众市场ღ✿◈，渠道库存问题已解决ღ✿◈，2025Q1实现正增长ღ✿◈，预计全年盈亏平衡ღ✿◈。CP业务ღ✿◈：继续聚焦优质品牌如美斯蒂克ღ✿◈、ESI等ღ✿◈，2024年除强生相关业务下滑明显外ღ✿◈，其他代理品牌稳定增长ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈；收购品牌培育不及预期ღ✿◈；新品研发不及预期等ღ✿◈。

　　水羊股份(300740) 水羊股份发布2024年年报和2025年一季报ღ✿◈： 2024A营业收入42.37亿元/同比-5.69%ღ✿◈；归母净利润1.10亿元/同比-62.63%ღ✿◈；扣非归母净利润1.18亿元/同比-56.74%ღ✿◈。24Q4营业收入11.92亿元/同比+6.86%ღ✿◈；归母净利润0.16亿元/同比-86.33%ღ✿◈；扣非归母净利润0.10亿元/同比-86.79%ღ✿◈，其中自有品牌2024年收入16.5亿ღ✿◈。2025Q1营业收入10.85亿元/同比+5.19%ღ✿◈；归母净利润0.42亿元/同比+4.67%ღ✿◈；扣非归母净利润0.41亿元/同比-22.78%ღ✿◈。 毛利率持续向好ღ✿◈，销售费用率提高 2024A毛利率63.01%/同比+4.57ppღ✿◈，归母净利率2.60%/同比-3.95ppღ✿◈。25Q1毛利率63.76%/同比+2.42ppღ✿◈；归母净利率3.86%/同比-0.02ppღ✿◈。2024A销售费用率49.06%/同比+7.71ppღ✿◈；管理费用率6.15%/同比+0.91ppღ✿◈；研发费用率1.94%/同比+0.24ppღ✿◈。25Q1销售费用率49.55%/同比+3.24ppღ✿◈；管理费用率5.77%/同比+0.11ppღ✿◈；研发费用率1.92%/同比+0.17ppღ✿◈。 自有品牌和CP品牌双业务驱动ღ✿◈，多品牌延续高增态势 公司坚定自有品牌转型ღ✿◈，初步构建“全球新晋高奢美妆集团”标签不朽情缘官网-app下载ღ✿◈，RéVive收购后目前已进军中国市场ღ✿◈；伊菲丹已经构成线上线下全渠道布局ღ✿◈，线%的增速ღ✿◈，实现国内不朽情缘官网-app下载ღ✿◈、欧洲ღ✿◈、北美ღ✿◈、东南亚全球布局ღ✿◈；PA于24年取得完整所有权ღ✿◈，持续丰富产品矩阵ღ✿◈，自播达播齐头并进ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局ღ✿◈，多品牌位居多平台TOP榜ღ✿◈。 加码研发赋能品牌漫画009ღ✿◈，股票回购拟实施股权激励 公司加大研发投入ღ✿◈，研发费用占自有品牌营收4.98%ღ✿◈，建立了全球首个“2+3东方肌肤方程式”研究院ღ✿◈，开展了油茶神经酰胺ღ✿◈、茶提取物等多个原料研究项目ღ✿◈，专注配方体系研究ღ✿◈、肤感及功效评价体系建立ღ✿◈，持续赋能品牌建设ღ✿◈。此前公司4月16日公告0.5-1亿回购ღ✿◈，回购股份价格不超过18元/股ღ✿◈，用于实施员工持股计划或者股权激励ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：考虑公司加大品牌建设投入力度或影响盈利ღ✿◈，下调收入和盈利预期ღ✿◈，预计公司2025-2027年营收为43.89/48.71/55.37（原2025-2026为50.87/57.48）亿元ღ✿◈，归母净利润为2.56/2.95/3.45（原2025-2026为3.59/4.19）亿元ღ✿◈，对应PE19/17/14xღ✿◈。展望未来ღ✿◈，公司有望品牌转型持续渗透高奢人群ღ✿◈，研发创新助力业绩释放ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：宏观经济波动风险ღ✿◈、行业竞争激烈风险ღ✿◈、经营不及预期风险mg不朽情缘电子游戏不朽情缘官方网站-app下载不朽情缘电子游戏MG电子不朽情缘ღ✿◈。